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通脹邏輯下外盤領漲內盤
4月以來，由于美歐疫苗接種和基本面分化的邏輯已經反應得相對充分，加上1.9萬億美元的財政刺 激落地，美元指數自93之上持續回落。勞動節后，美國非農就業數據意外爆冷，美聯儲態度維持鴿派，市場對流動性收緊的預期減弱，美元指數連續兩天大幅下挫至90附近，引發有色金屬加速上行。從金屬的基本面來看，內外分化依然嚴重。一方面，歐美整體仍在復蘇進程中，LME金屬庫存持續下降，資金對海外需求的看好繼續助推通脹預期的抬升。但另一方面，國內基本面表現乏力，高昂的金屬價格對下游消費意愿的壓制愈演愈烈，銅始終未開啟季節性去庫，電解鋁的去庫速度自3月末以來也顯著放緩。國內外基本面的分化，導致有色盤面呈現出明顯的內弱外強，在通脹交易邏輯的作用下，外盤持續拉漲，內盤以被動跟漲為主。
鋁基本面長期向好
回歸電解鋁本身，作為供需雙方同時受“碳中和”影響的品種，鋁基本面長期向好的邏輯不變。受供給側改 革限制，電解鋁合規產能天花板確立在4400萬—4500萬噸之間，未來增長空間僅有400萬噸左右，而鋁冶煉行業的碳排放體量占整體有色行業的80%以上，是“碳達峰”“碳中和”下的重 點規范行業，這進一步限制了新產能的投放速度。從需求側來看，低利率引發美國居民部門杠桿率抬升，地產補庫周期的啟動帶動后端鋁材消費。
此外，鋁在新能源發電及用電領域被密集使用，光伏及新能源汽車為鋁的消費提供了長期需求增量，鋁的消費長期向好?；陂L期基本面向好的支撐，我們看到在本輪有色的上行中，鋁的表現明顯強于鉛鋅等長期基本面偏弱的品種，價格向上形成了明顯突 破。
短期需警惕急漲風險
金屬價格急漲后潛藏著諸多風險。一方面，從市場密切關注的海外情況來看，在歐洲維持負利率的背景下，美元指數下行空間有限。美國疫苗接種超過2億劑次，三季度實現群體免疫是大概率事件，而美國新一輪財政補助將于6月底到期，就業情況有望得到逐步改善，市場對美聯儲三季度討論Taper的預期仍然較強，美元指數三季度反彈基礎較堅實，對有色價格將形成壓制。另一方面，國內基本面的疲弱如同懸在原材料價格上方的“達摩克利斯之劍”，一旦市場風險偏好減弱，內需的拖累可能對價格回落起到加速推進的作用。
加速上行至13年新高后，金屬的下行風險逐漸累積。電解鋁雖然長期基本面向好，但不宜過分看長做短，暴漲后價格回調風險加大，多單可繼續持 有，但不宜追多。在對后續交易的把握上，由于本輪交易關注的核心要素仍在流動性，后續美元指數的走勢對行情的指引作用較強，密切關注流動性預期對市場偏好的影響。
